觀點：距離第一家Biotech公司退市，可能還有不到180天

第一家退市的中國Biotech公司可能要出現了。

因股價連續30個交易日內低于1美元，6月17日，康乃德生物收到了納斯達克的警告通知。按照交易所規定，如果在今年12月13日之前股價還是漲不起來，康乃德就要退市。

【資料圖】

圖源：康乃德生物官網

康乃德生物已經明確表示，會監控其“美國存托股的收盤價”，爭取早日合規。

康乃德生物這家公司在國內并不算出名，可也是含著金湯勺出身的，在公司上市前的幾輪融資里，啟明、禮來亞洲基金、北極光投資等知名機構都有參與。IPO之前一輪融資規模達到1.15億美元，上市首日，公司總市值曾一度超過10億美元。

而如今，康乃德生物的總市值只有4500萬美元，尚不及其披露的B輪融資額。從上市到快被清退，天翻地覆的15個月里，康乃德生物究竟發生了什么？

01 大牌PE集體失算

康乃德生物能夠獲得眾多醫藥專業投資機構的青睞，和它的創始團隊及研發方向有關。

康乃德生物成立于2012年，創始人潘武賓和鄭偉避開了腫瘤這個熱門方向。鄭偉曾在美國Arena公司擔任免疫學總監，主導過多項炎癥和自身免疫領域疾病的新藥研發。因此在創業時，鄭偉首先考慮到了自體免疫藥物。

IL-4Rα單抗CBP-201和S1P1受體調節劑CBP-307是康乃德生物在研的品種。其中CBP-201主要用于特應性皮炎，公司希望能夠對標賽諾菲的度普利尤單抗；CBP-307的在研適應癥為結腸炎。

這樣的一個產品組合，放在10年前來看應該是很不錯的設計，因此也獲得了不少機構的青睞。

企查查數據顯示，康乃德生物上市前曾進行過5輪融資，累計金額至少達1.95億美元。啟明創投是康乃德的A輪領投方，并連續三輪押注。禮來亞洲基金、RA Capital等知名投資機構也都看好這家公司。

從康乃德生物的融資時間上看，2016到2020年，正是國內生物醫藥創投最活躍的年份，康乃德提供的管線又有別于那些扎堆PD-1的公司，自然會比較容易獲得資金。

康乃德上市后，啟明創投主管合伙人胡旭波曾公開表示，投資康乃德正是因為看中了公司“全球頂級的科學家團隊”。此外，CBP-307臨床I期展現出的“安全性和藥效研發能力”，以及CBP-201的市場潛力，都讓啟明創投認為，這家公司具備競爭力。

CBP-201看起來的確不錯，2020年初，這款藥物的Ⅰb期臨床宣告成功，表現出的療效要大大優于度普利尤單抗。因此當年8月，康乃德生物順利拿到C輪1.15億美元。

當時，跟投的RA Capital Management執行董事Derek DiRocco表示：臨床數據給他留下了“深刻印象”，相信康乃德具備研發出更多“重磅炸彈”的潛力。

事實證明，啟明、RA Capital、禮來亞洲基金等都看走了眼。這筆投資想必會血虧。

02 轉圜空間有限，還有企業可能退市

登陸美股之后，康乃德生物突然接連爆出臨床失敗的消息。

2021年11月，CBP-201全球Ⅱ期失敗，潘武賓口中的“潛在best in class”淪為me worse；2022年5月，CBP-307結腸炎Ⅱ期也遭遇了“滑鐵盧”。

Biotech企業研發失敗其實是很正常，尤其在美股上市公司中，產品“爆雷”是家常便飯。

兩款藥物失敗后，康乃德生物做了取舍。公司認為CBP-201還有得救，計劃在今年下半年進行全球Ⅲ期臨床，而前景不太明朗的CBP-307則考慮賣掉。畢竟，CBP-201對標的度普利尤單抗在2021年銷售額達到了62億美元。

康乃德生物賬面資金倒是不缺，根據2021年年報，康乃德生物目前賬面資金足夠支持兩三年的開銷。只是當下，留給康乃德生物拉升股價的時間不多了。

外界看來，康乃德生物可能屬于“誤傷”。畢竟融資上市了，股價不完全是公司可以左右的。但康乃德生物的遭遇，從一個側面證明了，國內生物醫藥企業需要熟悉不同資本市場的規則。

康乃德生物并不是唯一一個在走鋼絲的。同花順iFinD數據顯示，排除醫美、信息服務等類型的公司外，美股上市的醫藥企業中至少有9家的股價低于2美元。而低于1美元的，除康乃德外，還有大自然藥業和安派科生物，主要業務分別為中藥和檢測。

萬春醫藥極有可能是下一個“康乃德生物”。2021年12月，萬春醫藥的核心產品普那布林因臨床數據不充分，被FDA駁回了上市申請，此后萬春醫藥的股價一直持續低迷。截至美股6月21日收盤，萬春醫藥股價1.49美元，市值約5800萬美元。

萬春醫藥已經在2022年年初決定裁掉35%在美員工。然而，事情遠沒結束，上半年來，萬春醫藥的首席財務官兼執行副總裁Elizabeth Czerepak、首席監管官職務Gordon L.schoooey等高管相繼辭職，公司所處的困境，似乎也不亞于康乃德生物。

03 康乃德啟示錄

2021年下半年來，醫藥板塊持續低迷，市場洗牌的論調屢屢出現，出海不再是“鍍金”法寶，有行業人士甚至斷言，“2022年可能有1000多家Biotech企業消失”。

一切失敗，或許都能拿“歷史進程”，或“新藥研發九死一生”當借口來給自己兜底。不過，誰來給那些曾相信這些Biotech真的能給中國醫藥市場帶來改變的人兜底？

2021年年底，國家藥監局藥審中心發布的《中國新藥注冊臨床試驗現狀年度報告》顯示，國內藥物研發同質化問題突出，其中PD-1靶點臨床試驗數量就接近100項。另有研究顯示，藥審改革之后，雖然IND和NDA批準效率加快，但由于聚焦相同靶點和適應癥的藥物臨床扎堆，臨床試驗效率并未提高。

這些扎堆的創新究竟是真創新還是偽創新，宣稱要做first in class或best in class的人心里可能更清楚。

國際上，科學家技術創業，小型創新藥企業對外授權、或被并購是一種被市場認可的發展模式。據從事醫藥投研的豐碩創投統計，2010-2018年間，332家美股上市biotech的退市率達到36.1%。但它們中并不全是宣告破產，還有相當一部分因為做出了有潛力的新藥，被別的公司收購了。

近期，投資康乃德生物虧了錢的RA Capital再度受到輿論關注，公司創始合伙人Peter Kolchinsky撰文表示：當下的市場，是用“足夠有吸引力的條件投資實力過硬、但被低估的小公司”的最好時機。

但在國內，對于Biotech來說，無論出于什么情況，“賣身”似乎都是一個貶義詞。只有自己NDA，自己建廠、設立商業化團隊，才是成功企業應有的歸宿。

相比于扎堆搞創新，轉變態度，或許是國內醫藥市場更需要做的。

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